全球经济快速增长或渐渐上升。美国经济增长速度或上升，欧洲经济也面对下滑，国际贸易摩擦大大。

但国内各项政策托底显著，助力经济结构的稳健转型升级。因此，预计2019年下半年国内经济增长速度将大位中小幅下降，但经济的质量将更上一层楼锌：供给末端，上游矿山供应渐渐放量，矿端供应严格将促成加工费保持高位，下半年加工费用无法经常出现显著回升。而加工费低企将使矿端的供应压力更为流畅的反应在冶金末端上，下半年提炼锌预计严格。

从市场需求末端来看，房地产市场虽有所好转，但增量受限。汽车行业则弱势难改，消费量持续暴跌。

出口方面，不受贸易摩擦影响，出口回升较小，整体消费不容乐观。后期随着锌锭库存渐渐下降，不致施加压力于锌价。

锌：综上，沪锌下半年波动走弱概率较小，低于下探到15000-16000元/吨左右，最低上探到20000-22000元/吨左右。铅：供给末端，外矿跃进实际跃进情况不及预期，国内矿跃进基本合乎市场预期，但增量受限。在高压环保政策下依然更容易导致铅供应不及预期。

市场需求末端，新能源汽车电动车与自行车产量有所提高，但电动自行车新的国标的更进一步实行落地，将有所不同程度影响铅蓄企业的产量。同时，宏观不确定性的减少促成整个消费市场展现出更为低迷。铅：综上，沪锌正处于供需两很弱的局面，后期铅价偏弱运营概率较小。

铅价低于下探到15000-15500元/吨，最低上搜17000-17500元/吨。一行情总结上半年锌价整体呈现出先扬后抑的走势。年初中美贸易战有所恶化，宏观情绪有所修缮。

变换国内政策托底，有色金属广泛下跌。虽然年初海外锌矿供给有所增加，但锌矿至冶金末端传导通畅造成提炼锌供应不及预期，在库存跌到至谷底之际，锌挤仓情绪较美浓，沪锌由年初20000元/吨一路下跌至23000元/吨左右。

伦锌由2350美元声浪至2950美元/吨左右。随后特朗普威胁加征关税，宏观风险有所回落。同时在低冶金利润下，大部分冶金企业动工意愿反感。

冶金瓶颈的逐步突破令其市场产生了提炼锌放量的预期可见，预示着LME库存及国内库存渐渐回落，锌价重返上行地下通道。上半年铅价整体呈现出弱势上行的态势。年初中美贸易战有所恶化，宏观情绪有所修缮。

变换国内政策托底，有色金属广泛下跌。年初在LME库存正处于历史低位情况下，沪铅在18000元/吨左右盘整，伦铅在2000元/吨左右盘整。

之后在消费低迷的情况下仍然正处于上升地下通道，虽然期间不受环保专员公署影响，铅价有所回落，但整体焦点仍然正处于松动状态。邻近5，6月份国内多数铅蓄企业复工减产，此时铅价暴跌趋势有所上升，在16000元/吨一线附近盘整;伦铅期价则从年初的2000美元/吨，下沉至2月底的2179.5美元/吨，之后暴跌至5月底的1800美元/吨下方，6月份再次回落至1900美元/吨附近。

整体来看，铅矿正处于供需两很弱状态，后期下行力弱。二宏观经济形势与政策分析1、国际宏观1.1全球经济快速增长力弱，上行压力渐渐显出全球经济自2018开始快速增长力弱，随着美国财政性刺激效果弱化，贸易摩擦影响开始显出，今明两年全球经济或面对较小的上行风险。IMF在2019年4月的《世界经济未来发展》中认为，不受全球贸易紧绷、金融环境放宽、政策不确定性下降以及商业信心低迷等多重因素影响，全球经济活动自2018年下半年起明显上升，并上调对2019年世界经济增长速度的预期至3.3%，这比起于2019年1月的预测上调了0.2个百分点。

2018年初以来，全球经济闻覆以回升，经济扩展滑行、市场景气程度大大下降、消费信心也开始走弱。摩根大通全球PMI指数表明，自2018年1月前后，综合PMI指数、服务业PMI指数和制造业PMI指数争相在触顶后逐步上行，其中全球制造业PMI指数回升最慢，从2018年初时的54.4的水平持续下降至2019年5月的49.8，指出全球制造业已转入膨胀区间，全球经济快速增长力弱。在全球制造业扩展步伐上升的背景下，消费者信心也渐渐下降。经合组织统计数据表明，2019年5月份，商业和消费者信心指数分别为99.9184点和100.6877点，分别较2018年同期较低1.1915点和0.1973点，呈现出上升的趋势，且商业信心指数上升速度显著慢于消费者信心指数，指出企业对未来的经济形势展现出出有更加不悲观的情绪。

1.2美国经济仍然强大，驱动因素渐渐弱化2018年下半年以来，美国经济强大的增长势头上升，虽然劳动力市场依然维持紧绷的局面，但制造业扩展程度渐渐闻覆以回升，通胀也呈现出逐步低迷的态势，美国消费者的信心渐渐下降，美国经济的驱动力开始转弱。美国经济分析局发布的统计数据表明，2019年美国第一季度GDP(恒定价)超过18.91万亿美元，同比快速增长3.20%，增长速度较2018年同期低0.62个百分点，维持着较慢的增长速度，但从环比增长速度来看，美国经济有闻覆以回升的风险。

美国低收入形势持续改善，但前景主因渐渐显出。美国劳工部近期统计数据表明，2019年5月份追加非农就业人数达为7.5万人，较此前数据有较大幅下降;经季节性调整后的失业率更进一步降到3.6%，比起于2018年同期较低0.2个百分点，为50年来的低位。美国失业率的减少，预示着薪资的快速增长和职位遗缺数的减少，且非农企业员工工作时长维持在平稳区间，这意味著美国低收入市场仍维持较好的状态。

美国劳工部发布的近期统计数据表明，2019年5月份美国非农企业员工平均值周薪超过957.35美元，较2018年同期减少26.19美元，沿袭着持续减少的趋势;5月份美国非农企业员工平均值每周工作时长为34.4小时，与2018年同期持平，平均值每周工时之后维持在34.434.6小时区间;唯一有一点忧虑的是，美联储关心的职位遗缺数有闻覆以的有可能，2019年4月经季节性调整后的职位遗缺数超过744.9万人，而在2019年1月与2018年11月此数据皆多达762万。制造业及非制造业扩展程度持续上升从另一个侧面体现出有美国经济不始此前的强大势头。美国供应管理协会发布的统计数据表明，2019年5月份美国ISM制造业和非制造业PMI指数分别报52.1和59.6，较2018年同期分别较低6.60和1.70。制造业和非制造业上升的状况下，美国物价水平无法保持较高的快速增长。

美国劳工部发布的统计数据表明，2019年5月份美国经季节性调整后的核心CPI同比快速增长2.0%，较去年同期增长速度较低0.2%，这从侧面表明民众的消费动力正在消退。此外，贸易摩擦问题也渐渐显出其后果，美国外贸及消费增长速度皆经常出现有所不同程度的下降，美国经济驱动力正在弱化。美国经济分析局近期的统计数据表明，2019年5月份美国出口和进口同比增加8.40%和29.60%，增长速度较2018年同期减少22.0和41.5个百分点，贸易摩擦对美国进出口影响极大，其中进口影响更为显著;5月份美国零售销售总额同比快速增长3.46%，增长速度较2018年同期较低3.51个百分点，增长速度显露出回升的偏向。

总之，美国经济仍维持着快速增长的势头，但经济快速增长上行压力渐渐显出。1.3欧洲内部矛盾决，经济增长速度持续下降欧元区内部矛盾仍未解决，英国干欧前景难测，而债务问题再次显露，欧洲经济增长速度持续下降。欧盟统计局近期统计数据表明，2019年第一季度，欧元区国内生产总值(季调、恒定价)超过2.66万亿欧元，同比快速增长1.0%，增长速度较2018年同期减少1.2个百分点;欧盟28国国内生产总值(季调、恒定价)超过3.66万亿欧元，同比快速增长1.5%，增长速度较2018年同期较低0.7个百分点。随着英国干欧问题持续推迟，以及欧元区国家与欧盟关于预算赤字争端等问题，欧元区和经济增长速度大大下降，欧洲经济前景难言悲观。

工业生产、制造业及服务业扩展速度大大上升，也佐证了欧洲经济于是以经历上行周期。欧盟统计局近期统计数据表明，2019年5月份，欧元区19国和欧盟28国工业生产指数同比上升0.4%和0.1%，增长速度皆较2018年同期较低2.0个百分点，且增长速度沿袭着波动上行的态势;此外，制造业生产能力利用率也呈圆形闻覆以回升的态势，2019年第二季度欧元区19国和欧盟28国制造业生产能力利用率分别超过82.6%和82.4%，皆较2018年同期上升1.2个百分点。

制造业生产能力利用率高位回升也使欧盟未来的经济快速增长蒙上一层阴影，面对内部问题以及外部压力，欧盟未来生产能力利用率或之后上升。从订购经理人指数看作，欧洲市场景气程度大大回升，制造业、非制造业扩展速度持续下降。

数据统计资料机构近期的统计数据表明，2019年6月欧元区Markit综合、制造业和非制造业PMI指数分别报52.1、47.8和53.4，分别较2018年同期上升2.8、7.1和1.8，制造业PMI已高于枯荣线。虽然经济快速增长面对艰难，但欧洲低收入形势仍在大大提高。欧盟统计局近期的统计数据表明，2019年4月份欧盟28国失业人数为1580.2万人，较2018年同期增加139.4万人;失业率早已降到6.4%，较2018年同期较低0.6个百分点。

虽然欧盟低收入形势在大大提高，失业人数也持续性增加，但欧元区的消费却持续下滑，令其欧洲的物价水平持续正处于低位。欧盟统计局近期统计数据表明，2019年5月欧元区和欧盟经过季节性调整后的核心CPI同比快速增长0.8%和1.1%，增长速度分别较2018年同期较低0.4和0.2个百分点，依然游走于1%附近，没能挣脱长年下滑的状态。

1.4美联储由鹰并转鸽，欧央行仍未加息或又严格在经济前景持续转弱，通胀改向下滑的背景下，美联储的态度今年以来再次发生了较大幅的改变。此前，美联储预计年内仍有可能加息，但在美联储6月会议以后，市场对美联储的降息预期大幅度减少。美联储在2019年6月的会议声明中回应，经济的不确定性减少，总体和核心通胀都将高于2%;紧密注目经济指标的变动，将采行准确行动保持经济的扩展;在政策声明中移除冷静一词。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上回应，对政策声明做出根本性调整，将采行必要措施保持扩展;商界和农业合约对贸易的忧虑激化，金融市场的风险情绪好转;忠诚构建2%的通胀目标，预计回落至2%的步伐上升。

美联储态度转鸽将使得全球经济上行压力获得一定程度的获释，各国央行也有更加灵活性的货币政策操作者空间。欧洲方面，由于欧元区经济衰退力弱，欧央行大大延期加息时间点，从目前来看，很有可能加息仍未展开，又将展开新一轮的严格。

在2019年6月欧央行政策利率会议声明中，欧央行回应，预计将维持现有关键利率水平恒定最少到2020年上半年，这一时间点在近半年会议中大大延期;并要求第三轮定向长年再融资操作者(TLTRO)主要利率为0.1%。欧央行行长德拉吉回应，有助于的货币严格政策是适当的;距离政策正常化仍旧很远，部分委员明确提出降息或重新启动QE的可能性;欧洲央行适当时可以降息，如果降息则有可能用于利率分级制度;早已开始考虑到财政政策。2、国内宏观2.1经济上行压力大，投资担维稳重任2019年上半年，受到自身经济结构调整和国际形势的挑战，经济快速增长上升。

国家统计局数据表明，2019年第一季度国内生产总值(GDP)同比快速增长6.4%，环比2018年四季度持平，较2018年同期较低0.4pct，经常出现较显著的下降。在经济上行压力减小的情况下，消费和进出口等正反馈因素实时走弱，投资则再次分担起维稳任务。

2018年1-5月，社会消费品零售总额为16.1万亿元，同比快速增长8.1%，较去年同期上升1.4个百分点;出口9583亿美元，同比快速增长0.4%，较去年同期大幅度上升12.52个百分点;而固定资产投资已完成额21.76万亿元，同比快速增长5.6%，较去年同期上升0.5个百分点。消费的下降除了不受高杠杆影响外，还体现出有经济活动的增加和消费者对于未来预期的乐观偏向。出口方面，2017-2018年不受国际经济形势转好及抢走出口影响，基数较小。2019年，随着中美贸易摩擦更进一步激化，及全球经济快速增长的上升，出口增长速度大幅度下降。

投资方面，尽管今年投资增长速度未大幅度下跌，但投资仍对平稳经济快速增长起着了十分最重要的起到。在经济转型换档时期，投资的维稳起到仍然如以往一般是为了维持经济高速快速增长，而是为了确保经济下降的速度不至于过慢，确保经济结构的稳定过度。

因此，2019年上半年，我们仍能看见投资在保持经济稳定增长方面起着的最重要起到。尽管我国经济于是以从投资拉动型改向消费拉动型，但短期内，投资依然是经济快速增长的仅次于夹住力量，其次则为消费，最后才是出口。

因此，预测未来经济走势仍须要从投资、消费、进出口三方面应从。投资有所注重，维稳和胆转型两不误。相同资资产投资增长速度整体仍维持在低位，但其中牵涉到转型升级的投资则保持高速快速增长，比如制造业中的技术改革投资快速增长15%、生态维护和环境治理快速增长41.5%、信息传输投资快速增长14.9%、高技术产业投资快速增长11.9%。各种迹象指出，未来投资的重点将由铁公基改向高新技术行业，其经济维稳的效果也许比较较好，但将对我国经济发展和转型带给更加深远影响的影响。

房地产方面，在经济快速增长压力减小的背景下，房地产投资大概率保持稳定。国家统计局数据表明，2018年1-5月份，房地产投资同比快速增长11.2%，增长速度较2018年同期提升1pct。尽管房地产投资保持高速快速增长，但其中蕴含的风险不可忽视。2019年1-5月，商品房销售面积增加1.6%，销售额快速增长6.1%，商品房市场面对着量缩价上涨的怪象。

我们指出，后期房地产市场或面对销售压力，房企回款效率减少，并更进一步影响房地产投资。基础设施方面，受限于地方债务的影响，投资增长速度无法持续回落。2019年1-5月，基建投资(不不含电力)增长速度仅有为4%，较去年同期明显减少，但较去年下半年有所回落。

但是，我们必须留意的是，地方债务仍正处于高位，其对基建投资的快速增长更加贞有心无力。后期，随着专项债的提早获释，基建投资的快速增长有可能更进一步下降。

消费方面，短期内仍难有较小提高。我们指出消费各不相同两点，一是有钱人，二是不愿消费。针对第一点，不受前期房价大幅度下跌影响，居民杠杆较慢下降，财富集中于转入部分富人阶层和房地产企业中，而富人和房地产企业消费增量受限，另一部分居民消费能力则大幅度上升，造成居民整体消费潜力严重不足。

尽管有个税抵扣、增税等措施减少居民农村居民收益，但目前来看，效果并不明显，仍须要注目政策的长尾效应，以及后期更加强有力性刺激政策。针对第二点，在经济下行期，居民挂钩情绪下降，消费意愿将显著上升。因此，我们指出2019下半年总体消费增长速度或沿袭上半年较慢下降的趋势。

出口方面，全球经济快速增长上升变换中美贸易摩擦，出口之后承压。今年以来，欧美经济皆显露出一定的颓势，对我国出口带给较小有利影响。此外，中美贸易摩擦仍未解决，并且不回避更进一步激化的有可能，亦对我国出口有利。

事实上，我国PMI新的出口订单指数已倒数一年正处于50荣枯线下方，指出出口正处于持续的膨胀状态。2019下半年，全球经济快速增长大概率持续上升，中美贸易摩擦仍将长久化，出口预计仍无以看到明显的提高。2019年1-5月，国内经济快速增长上升的压力仍在，工业增加值同比增长速度保持低位，制造业PMI回升至荣枯线以下。2019年1-5月，中国工业增加值总计同比快速增长6%，较去年同期减少0.9pct，仍维持向上趋势。

从制造业PMI看，多数时间仍正处于荣枯线下方。截至6月，PMI为49.4，经济快速增长仍面对压力。整体来看，投资不矮小水漫灌，而是精挑细选，短期效果不贞，将来影响明显;消费则面对双重影响，短期内增长速度将更进一步上升;出口方面，不受全球经济快速增长上升和中美贸易摩擦影响，下半年料无以有明显提高。

因此，2019年下半年经济或沿袭上半年的弱势。2.2大力财政政策涡轮提效效果于是以逐步显出2019年上半年，大力地财政政策主要沿袭2018年增税降费的定性。

中华人民共和国国务院令其第707号第四次修改的《中华人民共和国个人所得税法实行条例》自2019年1月1日起实施。4月1日期，制造业等行业原先16%增值税税率再降13%，交通运输、建筑、房地产等行业现行10%税率再降9%，维持6%一档税率恒定。5月1日起，城镇职工基本养老保险单位缴付比例可从20%降至16%，贯彻减低企业社保缴付比例。不受财政政策调整的影响，上半年财政收入增长速度之后下降，财政支出增长速度回落。

财政部发布的统计数据表明，2019年1-5月份，全国公共财政收益同比快速增长3.8%，增长速度较去年同期大幅度上升8.4pcts，且是近5年最低值。明确看，1-3月增值税快速增长1900亿元，4-5月则与去年同期持平;1-5月，个人所得税4800亿元，较去年同期大幅度增加30%。

过去两年，财政收入在上半年皆获得高速快速增长，而今年上半年则基本沿袭去年的上升趋势。我们指出，预示着增税降费的更进一步前进，财政收入增长速度或将之后上升。

经济上行压力下，财政支出依然维持较慢增长速度。1-5月，财政支出同比快速增长12.5%，增长速度较去年同期下降4.36个百分点。从人组效应来看，财政政策一方面在减少企业和个人的税费开销，另一方面又在增大开支，利用宏观杠杆效应，盘活存量。

尽管财政政策的性刺激并无法较慢起效，但随着大力政策的深化实行，经济快速增长必将受到很大助益。不受财政政策调整的影响，上半年财政收入增长速度之后下降，财政支出增长速度回落。财政部发布的统计数据表明，2019年1-5月份，全国公共财政收益同比快速增长3.8%，增长速度较去年同期大幅度上升8.4pcts，且是近5年最低值。

明确看，1-3月增值税快速增长1900亿元，4-5月则与去年同期持平;1-5月，个人所得税4800亿元，较去年同期大幅度增加30%。过去两年，财政收入在上半年皆获得高速快速增长，而今年上半年则基本沿袭去年的上升趋势。

我们指出，预示着增税降费的更进一步前进，财政收入增长速度或将之后上升。经济上行压力下，财政支出依然维持较慢增长速度。

1-5月，财政支出同比快速增长12.5%，增长速度较去年同期下降4.36个百分点。从人组效应来看，财政政策一方面在减少企业和个人的税费开销，另一方面又在增大开支，利用宏观杠杆效应，盘活存量。

尽管财政政策的性刺激并无法较慢起效，但随着大力政策的深化实行，经济快速增长必将受到很大助益。2.3服务高质量成货币政策新的主线2018年较低，央行四季度会议的阐释中，对务实货币政策的阐释移除了维持中性，移除了管好货币供给总闸门，货币信贷及社会融资规模合理快速增长从引领改回维持，推展构成经济金融良性循环改动为推展务实货币政策、强化微观主体活力和充分发挥资本市场功能之间构成三角良性循环，增进国民经济整体良性循环，不断扩大金融对外开放前减少修饰词更进一步。2019年一季度，央行会员大会特别强调要维持战略定力，坚决逆周期调节，把好货币供给总闸门，坚决不做大水漫灌。

而央行二季度会员大会中，关于货币政策的阐释有所调整，一是特别强调外部不确认不平稳因素激增(一季度为不确定性依然较多);二是将坚决逆周期调节改回主动有助于实行逆周期调节，并明确提出增大对高质量发展的反对力度。从近三个季度央行货币决策委员会例会会议的决策阐释看，货币政策形似有边际放宽的趋势。

事实上，我们从1-5月的货币的供应走势亦需要显现出些许迹象。1-3月，追加社融8.18万亿，较去年同期多减3.32万亿，占到去年全年追加社融的42.47%，而4-5月仅有追加2.78万亿，仅较去年同期多减600亿元。

这种显著的下降，除了额度和融资市场需求等方面的容许外，还体现出有央行关于货币供应态度的微小改变。应当解读的是，央行的这种改变并不意味著货币政策的严格状态即将完结，我们的观点是，货币政策的严格将以定向不尽相同，重点服务高质量行业。

事实上，经过一系列的开闸手段，国内货币供应早已经常出现的显著的恶化，M1增长速度从年初的0.4%升到3.4%，M2增长速度从去年底的8.1%升到8.5%，M1-M2剪刀差显著收窄。从利率末端看，10年期国债收益率正处于区间下沿，Shibor隔夜报废利率一度暴跌1%，创08年金融危机以来的新高，指出货币市场的流动性非常充足。融合二季度的央行会议阐释，我们指出，先前货币政策的全面严格概率并不大，仍是以定向严格为主要手段，特别是在注目高质量行业。

原因主要是以下两点：一是货币市场流动性早已非常充足，在货币传导机制经常出现的问题的情况下，全面的严格只不会酿造更大的灾难;二是我国正在面对经济转型的关键期和阵痛期，货币政策的扶植重点理所当然有所注重，增进转型更加慢更佳的已完成。因此，我们辨别下半年货币政策的放开空间比较受限，重点将是扶植高科技企业。2.4外汇储备与汇率平稳可期2019年，不受贸易摩擦、国内经济变化等影响，人民币汇率波动性下降，外汇储备则重返升势。年初，随着中美贸易摩擦的恶化，以及国内经济经常出现触底声浪的迹象，人民币走强，美元兑人民币一度跌到至6.67。

但是，随着特朗普新一轮关税实行，中美贸易摩擦再次加剧，变换国内经济数据回升，人民币升值，最低至6.9366.。与此同时，外汇管理局统计数据表明，中国外汇储备从去年底的3.07万亿美元升到3.1万亿。

2019年下半年，人民币更进一步升值的空间并不大，外汇储备亦需要保持稳定。首先，随着美国经济先前快速增长动力弱化，加息进程完结，降息预期渐渐加剧，人民币升值的压力大幅度减低;再者，国内经济上行风险对汇率的影响早已获得充足的获释，但中国作为全球仅次于的新兴市场，依然极具投资价值，随着对外开放的加快，需要更有大量资本流向。因此，下半年人民币汇率将保持比较平稳，不具备更进一步大幅度升值的空间，外汇储备亦需要保持比较平稳。

小结：预示着贸易摩擦带给的负面效应，目前主要经济体皆展现出出有经济快速增长上升的迹象，而全球经济在下半年或将之后经历上行的阵痛。美国在经历了财政性刺激带给的经济衰退后，目前也渐渐显露出疲态。

面临经济下降的风险，美联储的态度也适当由鹰并转鸽，给市场一定的降息预期，这将在一定程度上减慢经济下降的担忧，同时也使得其他经济体有更加灵活性的货币政策空间。国内方面，2019下半年国内出口和消费仍无以经常出现明显的转好;投资亦会大水漫灌般全面铺开，而是重点产业重点投资;财政政策仍以增税降费居多，同时增大开支，盘活存量;货币政策顾及逆周期调节与增进经济结构的转型升级。较为显著的是，当前国内各项政策未将维稳放到意味著首要的方位上，而是要维持战略定力，不误将经济结构的转型升级。

因此，我们指出2019年下半年国内经济增长速度将大位中小幅下降，但经济的质量将更上一层楼。三基本面分析1、锌矿供需改以不足世界金属统计局(WBMS)近期发布的数据表明，2019年1-4月全球锌市不足6.42万吨，而2018年全年供应不足44.11万吨，相比于2017年同期紧缺的50.4万吨，全球锌矿供应渐渐由紧缺改以不足。自嘉能可断臂求生存、国内供给侧改革出局中小生产能力后，锌价以求修缮。而海外锌矿逐步放量也造成供应趋宽，锌价承压。

自18年年初一度超过27235的高位之后一路暴跌，转入上行地下通道。目前的价格矿山仍有利可图，短期内锌矿供应会增加。2018年全球锌矿(主要为国外锌矿)供应减少了大约30-40万吨。2019年全球锌矿供应未来将会更进一步提高80万吨左右;其中国外锌矿供应增长量预计为60万吨左右，国内锌矿供应增量预期为20万吨左右。

预期下半年锌矿供应将保持偏松状态，且供应压力将渐渐传导至冶金末端。2、国外锌矿山19年下或将之后扩产2017年底预计2018年实际的增量将近50万吨，去年国外复产情况基本合乎预期，2019年外矿或将更进一步复产。

其中NewCentury实际生产量4万吨，高于预期;市场注目的LadyLoretta矿山去年年底宣告复产，但上半年并无产量，预计全年增量受限，Gamsberg锌矿9月投产，估算实际增量4万左右，2018年投产并未获释的生产能力不会在2019年更进一步获释。2018年海外矿山复产规模基本合乎预期。

2018年锌价冲高后，矿山跃进沦为主流趋势。6月27日消息，澳大利亚新世纪资源公司矿物处置总经理PatrickWalta回应，公司正在重新启动全球第五大锌矿资源的大型尾矿坝，因其将在8月首次发货。

新世纪正在加工尾矿，或之前在世纪矿山铁矿矿石的残渣，该矿曾是全球仅次于的锌矿。随着锌价今年初超过每吨3,500美元的10年高位，新世纪资源公司回应计划在今年三季度利用杨家矿山的尾矿展开生产，并逐步将其完全恢复为全球第五大锌生产商。

有色就金属铁矿周期较长，矿山于前期已打开跃进计划，18年矿山跃进的预期早已还清，19年将之后扩产。根据Mymetal的数据表明，预期国内18年跃进26.3万吨。

但由于环保政策趋严，不受安监、环保等因素影响，实际跃进大约为8.2万吨，复产进程仍然偏缓。我们预计19年下半年，环保政策仍然将正处于紧绷态势，复产进程仍将偏缓。2019年下半年预计环保政策将持续高压，生态环境部副部长翟青27日在国新办举办的新闻发布会上回应，第二轮第一批中央生态环境保护专员公署入驻的打算工作早已基本准备就绪，将于近期启动。第二轮中央生态环保专员公署将从2019年开始，用三年时间已完成新一轮专员公署仅有覆盖面积，2022年将对一些地方积极开展专员公署走看。

预计国内矿山将面对较小环保压力，对于2019年下半年锌矿跃进的趋势，我们的观点是：矿产供应较慢快速增长。3、锌精矿供应末端保持快速增长精锌矿方面，国内产量保持稳定增长，在17年锌锭价格上涨后，低利润抗拒矿山布局生产能力。

而锌矿从铁矿到生产能力全部获释的周期多达一般在2-3年左右。预计2019年矿山将逐步跃进。2019年一季度，全球锌矿产量约300万吨左右，同比增加2%。

其中3月产量大幅度减少，约109.33万吨。进口方面，我国主要为锌消费大国，16年锌精矿进口经常出现大幅度快速增长，在17年锌精矿进口高速快速增长的背景下，18年锌精矿进口保持在17年的水平，同比增长速度保持在10%水平。

2019年3月进口锌精矿97万吨，同比下降10%左右，随着国内锌精矿生产能力减少，预期进口量不会渐渐增加。4、锌加工费或将保持高位2016-2017年，外矿方面，TC加工费正处于低位，一度于5-25美元，除开二八分层，炼厂完全无利润可言，2018年年中，外矿TC加工费逐步下调炼厂利润渐渐恶化，锌矿传导至锌锭流程渐显畅通。目前外矿加工费为160美元，互为较年初25美元已翻近六倍。

国内加工费呈现出某种程度的趋势，南北方加工费2018年内下调近2000元。目前外矿加工费260美元/吨，南北方加工费6350元-6850元/吨。冶金利润以求修缮，锌矿供应更为严格，传导过程渐渐畅通。

2018年国内提炼锌产量比起2017年增长速度经常出现大幅度下降，主要原因因冶金利润未关上，产量锌矿传导至锌锭流程阻碍。2109年提炼锌产量增长速度有所回落，前3月总计130.55万吨。我们指出随着加工费的下降，冶金利润有所提高，锌矿传导至锌锭的过程在2019年下半年将显得更加畅通。

对于后市加工费的趋势，我们指出外矿仍将正处于较高方位。一方面笔者观点，基本面供需各不相同宏观走势，对于矿山企业而言，作为上游并且在资源型行业中，有货意味著掌控着供需，然而供需却无形不受宏观调控。

在贸易保护主义侵袭之时，全球制造业PMI呈现出暴跌的态势，特别是在是我国作为世界制造业大国，5月官方制造业PMI正处于50枯荣线水平。基于如此背景下，锌矿拥有者面对锌矿利润暴跌的风险，因此逢高空锌沦为最佳经营策略。在经济上行的环境下矿山终将渐渐减少产量增加库存。

因此，在2019年我们预期锌矿供应之后严格依然合理。基于此逻辑，我们预期内外矿TC加工费仍将正处于较高方位。5、库存转入累官库阶段2018年我们预测锌锭库存抵达底部的一年，现在显然基本合乎预测。

自2019年初无论是LME库存还是上期所库存均步入小幅声浪。从第一季度开始国内锌锭社会库存经常出现季节性累官库，累官库量超过15-16万吨，累官库周期和累官库量皆远超过市场预期。

从3月中下旬开始，国内锌锭社会库存开始再次去化，去库打开时间相比于往年有所迟缓，之后去库速度较往年也有所上升。转入6月份下旬，随着传统消费淡季来临，国内锌锭社会库存开始转入累官库阶段。

长线显然，鉴于消费末端弱势，锌锭消费不及预期，锌将累积库存，并且锌价将逐步焦点松动。正如经济学，经济快速增长模型与经济周期模型描述所言，短线波动，长线趋势，均值重返。6、消费仍然不容乐观我国目前经济上行压力大，锌消费的传统板块建筑和汽车早已步入瓶颈，下半年基建投资也许能造就一定下游消费，但总体上锌消费已转入较低增长期。2019年5月，房屋新开工面积总计同比快速增长10.5%，房屋完工面积总计同比上升12.4%，商品房销售面积总计同比上升1.6%，房地产开发投资已完成额总计同比快速增长11.2%。

房地产新开工面积有所快速增长，但是房价过低诱导部分市场需求，目前决策层未有放开房地产调控的迹象，2019年房地产市场下半年会有显著转好，房地产投资也将大概率沿袭稳中偏弱态势。汽车总计产量1023.70万吨，总计销量1026.59万吨，同比分别上升13.01%、12.95%。

传统汽车销量持续暴跌，新能源汽车展现出更为亮眼，总计经销增长率皆超强40%。传统汽车行业产量转入负增长区间，新能源汽车对铝消费仍有一定推展起到。终端消费产品方面，镀锌板出口上升幅度较小。2018年前四个月镀锌板出口量为315万吨，2019年镀锌板前四个月出口量201万吨，同比下降30%左右。

而镀锌板库存方面，自2019年初起呈现出镀锌积累库存的格局，2019年4月109万吨左右，同比快速增长42%左右，增幅十分极大。预计下半年库存压力或更进一步减小，预计或诱导锌价下跌动能。小结：供给末端，上游矿山供应渐渐放量，矿端供应严格将促成加工费保持高位，下半年加工费用无法经常出现显著回升。

而加工费低企将使矿端的供应压力更为流畅的反应在冶金末端上，下半年提炼锌预计严格。从市场需求末端来看，房地产市场虽有所好转，但增量受限。

汽车行业则弱势难改，消费量持续暴跌。出口方面，不受贸易摩擦影响，出口回升较小。整体消费不容乐观。

后期随着锌锭库存渐渐下降，不致施加压力于锌价。综上，沪锌下半年波动走弱概率较小，低于下探到15000-16000元/吨左右，最低上探到20000-22000元/吨左右。7、全球铅供需保持紧缺据世界金属统计局(WBMS)发布数据表明，2019年1-4月，全球铅市供应紧缺75.5万吨，较2018年同期紧缺的21.2万吨紧缺缺口不断扩大。

但相比于2018年整年来说，供应短缺程度有所上升。目前国内冶金企业尽管有所扩展，但是迫使环保高压政策，总体来说供应末端增量更为受限。在3月份左右由于企业投产检修以及环保政策影响铅矿冶金一度有限，铅价下行到23300左右的高价。对于下半年的供需我们指出，供应紧缺依然将保持，环保政策仍将容许铅锭产量。

8、国外铅矿山18年复产不及预期，19年持续紧缺2018年初市场预计外矿跃进11.7万吨左右，但2018年实际的增量大约为2.7万吨，今年国外复产情况不及预期，2019年外矿或将更进一步复产。其中NewCentury实际生产量4万吨，高于预期;市场注目的LadyLorett矿山去年年底宣告复产，但上半年并无产量，预计全年增量受限，Gamsberg铅锌矿9月投产，估算实际增量4万左右，2018年投产并未获释的生产能力不会在2019年更进一步获释。对于2019年的铅矿产量，市场总体预期跃进24.9万吨。

但是正如锌生产能力部分叙述所言，我们指出高压环保态势将使得生产能力衰退偏缓。19年下半年预计铅矿供应将之后保持供应紧缺的状况。因此就供需而言，铅价不受环保政策影响的逻辑将在19年保持。

2019年市场预期国内总的追加生产能力大约2.8万吨，鉴于国内环保高压政策，我们指出大概率2019年产能减少将不及预期，铅矿供应或将供不应求。9、铅精矿供应末端偏紧2018年铅精矿有所减少，统计资料生产量铅精矿210万吨，同比上升大约2.3%左右。

而进口量上来看铅精矿进口低于2018年前四个月进口量，且同比增长速度保持较高方位，目前为33%水平附近。我们预计2019年下半年铅精矿供应末端依然偏紧，特别是在贸易争端的不确定性或将持续并影响进出口贸易。10、国内铅产量将维持稳定2019年国内提炼铅产量比起2018年有所回落，产量增长速度快速增长较慢，累计于2019年前3个月份，国内提炼铅产量总计136万吨，同比快速增长17%左右，前期环保限产影响较小，铅矿传导至铅锭阻碍。

2018年基数偏高，主要为原生铅生产部分受到铅矿原料短缺的容许。环比来看，5、6月份原生铅冶炼厂检修有所增加，因此原生铅生产量环比小幅下降，但整体动工仍正处于比较稳定的状态中。

11、库存低位铅价易受供应末端性刺激自2014年工信部宣告《铅锌行业准入条件》企业名单后，铅锌行业步入行业统合，领先生产能力遭到出局11.5万吨。16年第一批中央环保督查工作全面启动，铅价也步入高点。

在这一系列产业政策背景下，铅库存以求膨胀，而2018年也是环保政策高压的一年。中央经济会议三大攻坚战之一之后有环保攻坚战。铅相比于锌，尽管矿山均在跃进，但是我们显著仔细观察到铅矿复产是不及预期的。

并且根据铅全球供需平衡表格来看铅供应缺口仍在持续不断扩大，我们预计铅库存在2019年下半年仍将将保持低位，同时从价格不受供应端的敏感性来看，我们指出铅价依然易受供应末端影响，也就是说以前的环保提振铅价众说纷纭依然正式成立。12、市场需求偏弱，未来替代风险仍遗铅市场需求末端主要为铅酸蓄电池(80%)，在有色板块中，铅产业链互为较其他基本金属更为分化，如铜、锌、铝等与基础设施、地产、汽车等产业相连更为密切，因此在宏观向上之时。

也是因为其独有的产业用途，在2018年的贸易争端中，铅价在有色板块中呈现更为结实的展现出。万事均有两面性，产业链独有潜在着单一产业布局易受其他行业革新而带给的替代吸管的风险。我们找到铅酸蓄电池消费同比增长速度早已打开上行地下通道，同时，电动自行车产量比起于新能源汽车从趋势上而言，新能源汽车的快速增长趋势要低于电动自行车。

可幸的是，目前新能源汽车生产能力尚且较小，我们预计新能源汽车的替代效应在2019的替代效应尚能无法动摇铅酸蓄电池的地位，但铅酸蓄电池的地位边际走弱早已事实。小结：供给末端，外矿跃进实际跃进情况不及预期，国内矿跃进基本合乎市场预期，但增量受限。

在高压环保政策下依然更容易导致铅供应不及预期。市场需求末端，新能源汽车电动车与自行车产量有所提高，但电动自行车新的国标的更进一步实行落地，将有所不同程度影响铅蓄企业的产量。同时，宏观不确定性的减少促成整个消费市场展现出更为低迷。

整体来看正处于供需两很弱的局面，后期铅价偏弱运营概率较小。铅价低于下探到15000-15500元/吨，最低上搜17000-17500元/吨。

四技术面2019上半年锌价呈现出先扬后惮。伦锌月线图看，上方压力在2900-3000美元/吨，支撑位在2200-2300美元/吨附近。

沪锌月线图看，铝价上方压力区域在26000-26500元/吨附近，下方承托区域在18000-19000元/吨附近。2019年铅价整体波动上行，伦铅月线图看，上方压力在2100-2200美元/吨，支撑位在1600-1700美元/吨附近。沪铅月线图看，铅价上方压力区域在17500-18000元/吨附近，下方承托区域在15000-15500元/吨附近。

五结论与操作者建议综上，美国低收入形势持续改善，但前景主因渐渐显出，制造业及非制造业扩展程度持续上升从另一个侧面体现出有美国经济不始此前的强大势头。美联储由鹰并转鸽，欧洲央行很有可能加息仍未展开，又将展开新一轮的严格。

2019下半年国内出口和消费仍无以经常出现明显的转好;财政政策仍以增税降费居多，同时增大开支，盘活存量;货币政策顾及逆周期调节与增进经济结构的转型升级。较为显著的是，当前国内各项政策未将维稳放到意味著首要的方位上，而是要维持战略定力，不误将经济结构的转型升级。

因此，我们指出2019年下半年国内经济增长速度将大位中小幅下降，但经济的质量将更上一层楼。锌：供给末端，上游矿山供应渐渐放量，矿端供应严格将促成加工费保持高位，下半年加工费用无法经常出现显著回升。而加工费低企将使矿端的供应压力更为流畅的反应在冶金末端上，下半年提炼锌预计严格。从市场需求末端来看，房地产市场虽有所好转，但增量受限。

汽车行业则弱势难改，消费量持续暴跌。出口方面，不受贸易摩擦影响，出口回升较小，整体消费不容乐观。后期随着锌锭库存渐渐下降，不致施加压力于锌价。

锌：综上，沪锌下半年波动走弱概率较小，低于下探到15000-16000元/吨左右，最低上探到20000-22000元/吨左右。铅：供给末端，外矿跃进实际跃进情况不及预期，国内矿跃进基本合乎市场预期，但增量受限。

在高压环保政策下依然更容易导致铅供应不及预期。市场需求末端，新能源汽车电动车与自行车产量有所提高，但电动自行车新的国标的更进一步实行落地，将有所不同程度影响铅蓄企业的产量。同时，宏观不确定性的减少促成整个消费市场展现出更为低迷。铅：综上，沪锌正处于供需两很弱的局面，后期铅价偏弱运营概率较小。

铅价低于下探到15000-15500元/吨，最低上搜17000-17500元/吨。

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